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先有全國股轉系統公司監事長鄧映翎透露新三板改革動向，后有各市場參與主體對集合競價轉讓和盤后大宗交易業務進行測試，市場期盼已久的政策紅利有望快速落地。
市場人士預期，困擾市場發展的流動性問題、“三類股東”問題能夠在此輪改革中得到解決。隨著監管層對阻礙新三板市場發展的困境認知達成共識，市場信心不足的局面將得到扭轉。
新三板的發展與困局
過去的五年間，新三板市場完成了量的積累。截至目前，新三板掛牌公司達到了11632家，行業從初期12個行業門類到現在已經覆蓋了全部的行業門類，地域覆蓋了境內所有的省城。
全國股轉公司副總經理隋強表示，新三板以包容性的理念設置企業掛牌準入條件，基于中小微企業的需求設置了小額、快速、靈活多元的持續靈活機制，同時，構建了市場化的機制，為適應多元化的公司需求提供了多種交易方式，也契合了中小微企業和投資人的特點需求。
一個值得注意的數字是，約五年時間，新三板股權融資約3900多億元，涉及6000家企業，平均每家單次融資額度在4500萬元左右，一批處于研發階段尚未盈利的企業在新三板獲得了融資機會，這讓中小微企業股票發行交易通過這個市場找到了價格之錨。
新三板還完成了市場制度體系、基層設施的構建，從做市商制度到分層機制，從上線運行了獨立的交易結算系統和監察系統、業務支持平臺等基本基礎設施，到通過并購重組等市場化手段助推企業轉型升級，新三板為大量有融資需求的中小微企業提供了融資渠道，堅定地成長為多層次資本市場的“塔基”。
然而，經過第一波投資熱潮后，新三板流動性不足的特征凸顯。交易機制不夠完善導致市場流動性不足；分層之后進一步的制度供給未及時跟上導致市場信心流失；契約型私募基金、資產管理計劃、信托計劃等“三類股東”阻礙了企業的IPO之路。
銀河證券分析師孫建波表示，2015年監管層推出做市轉讓制度，其初衷是為了提高市場的活躍程度，增加其流動性。然而目前市場存在的問題，是掛牌公司一方面希望提高股份的流動性，但另一方面卻又為了控制股東人數、股權結構，限制“三類股東”進入，為今后IPO上市或者并購提供方便而不愿意通過做市轉讓股份。此外，針對目前新三板的大宗交易平臺缺失，通過做市交易并購必然引起股價大幅波動，影響交易對價，在這樣的背景下，由做市轉讓變為協議轉讓就成為上市前的“維穩”手段。
僅2017年11月以來，做市轉讓公司數量就減少了20余家。做市商的做市積極性不高，按照有關規定，做市商需要持有所服務的掛牌公司的一定比例的股份，由于市場行情不佳，不少做市商所持股份虧損，如此情形，自然對做市業務不感興趣。
11月中旬至今，做市指數始終在千點徘徊。
同時，新三板分層自去年推出以來，并無更加細化的制度設計，被市場稱之為“搭好了分層的臺子，但并未唱好分層的大戲”。中信證券董事總經理葉新認為，新三板市場分層管理的意義在于滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本，并不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”、“優與次”，而是為處于不同發展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供相適應的資本市場平臺，需要在現有分層機制的基礎上進行更加細化的制度安排。
改革方向呼之欲出
鄧映翎近日在公開場合透露，交易機制、分層方案以及三類股東問題的解決，終于得到了管理層的統一認知。同時伴隨著的還有全國股轉系統與中國結算、深圳證券通信有限公司，以及各主辦券商、做市商、信息商、基金公司、托管行等單位，就集合競價轉讓業務和盤后大宗交易進行全網測試。市場解讀為“新三板流動性一攬子解決方案有望出臺”。
證監會主席劉士余曾表示，新三板發揮著“苗圃”和“土壤”的功能，讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業，能夠轉板的就轉板，不愿意轉板的就在新三板里面綻放。
這一次，新三板企業迎來了可能綻放的機會。市場預期，最快落地的政策紅利可能來自于“三類股東”和交易制度改革。
“三類股東”是指管理人以“契約型私募基金”、“信托計劃”、“資產管理計劃”方式持有企業股份。目前參與新三板的機構投資者有40多萬家，其中“三類股東”約占8%，他們投資了788家創新層公司和1117家基礎層公司。目前“三類股東”的尷尬就在于，在新三板市場上是合格投資者，在IPO審核階段是被嚴格管控者，在IPO發行成功后的主板市場上又是被允許的合格投資者。
同一投資主體在不同的階段遭遇不同的待遇，讓不少擬IPO的掛牌企業不知所措。“解決三類股東問題在技術方面難度并不大，主要在于多層次資本市場體系銜接上需要協調。”東北證券新三板研究總監付立春表示，應更在意這類股東的經營可持續性、規范性以及成長性等實質性問題，唯有此，三類股東對新三板企業的IPO影響自然會弱化。
而交易制度方面，有市場人士預計會引入大宗交易與集合競價制度。付立春認為，為了防止集中的大宗拋售對市場造成較大沖擊，盤后大宗轉讓平臺的推出需求越發迫切，可以借鑒滬深交易所的大宗轉讓機制，引入新三板大宗交易平臺，將使得大額資金投資有一個退出端口。在疏導退出渠道、緩解大量拋壓的同時，引導新進機構投資者等長線資金入場，有助于完善新三板整個投資鏈條，促進市場活躍度。另外，還需設限防止大股東通過大宗交易涉嫌利益輸送等不規范行為。
“主板主要采用連續競價交易，由投資人自主定價，主板大多是傳統企業，比較容易估值，而新三板多是高科技初創型企業，估值相對更難。”付立春指出，未來新三板應該形成以做市商為主、集合競價為輔的交易制度。