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新三板做市進“利好”季:不良因素漸次消除
來源:21世紀經濟報道 | 作者:pmo95b301 | 發布時間: 2017-12-11 | 2762 次瀏覽 | 分享到:

  臨近年底,三板做市指數更是跌穿1000點基準點。

  但另一個維度,針對新三板市場的深度調整,政策利好開始頻繁推出。隨著改革措施落地和新三板企業規范化發展,新三板未來資本運作情況尤為值得關注。

  12月6日,新三板做市指數報收于994點。運行三年的時間里,做市商制度經歷了企業競相選擇做市商、市場開始懷疑做市商,以及做市商業務停滯不前等多個階段。如今,在眾多市場因素共同作用下,做市商制度來到了運行三年、有指數以來的最低點。

  做市指數下跌的主要原因之一正是做市商制度發展不及預期。北京地區一家大型券商做市部門的人士對記者表示:“做市商制度發展不如預期,目前整個做市制度都在非常低迷的形勢下。”

  但做市業務或在近期觸底,影響做市業務的諸多不利因素正在政策的推進下逐步解除。


  
退出通道重新疏通

  近兩年影響做市業務活性的其中一個因素是IPO轉板大潮之下國有股劃轉的困擾。

  “國有股轉持”的影響已經持續了數年。所謂“國有股轉持”,根據《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》(下稱94號文)的規定是指股權分置改革新老劃斷后,股份有限公司在境內證券市場首次公開發行股票并上市時,應按實際發行股份數量的10%將發行人部分國有股轉由社保基金會持有。

  正是根據這一規定,眾多國資背景的投資機構所投企業一旦上市,相應的股份就將被劃轉。

  對于投資機構而言,很少有項目的直接投資比例會超過10%,因此所投項目一旦上市,所持有的股權將被全額劃轉。

  由于目前資本市場上有很多券商的屬性都是國有企業,因此其做市業務如果有被投資的企業上市,相應也面臨著劃轉要求。

  2015年底,出現了首例因為企業IPO,做市商退出做市報價的情形。新三板掛牌企業海容冷鏈(830822)在2015年底選擇申報IPO,在其提交材料前夕,其做市商招商證券主動退出了對海容冷鏈的做市服務,而這也是2014年以來,首例主動退出的做市商。

  招商證券的退出同樣也是受到94號文影響,如果隨企業一同上市,那么招商證券所投資不足10%的股權將被悉數劃轉。

  但這一困擾在近期解除,國務院11月底發布了《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》(下稱《實施方案》),與此同時,94號文不再執行。

  相較于94號文,《實施方案》的發布重新界定了相關投資機構國有股轉持的主體和轉持節點。

  首先是轉持主體的變化,《實施方案》中將中央和地方國有及國有控股大中型企業、金融機構納入劃轉范圍。同時,劃轉比例統一為企業國有股權的10%。這意味著盡管金融機構被納入其中,但劃轉主體由券商直投和做市業務統一上升為金融機構本身。其次,94號文規定的上市節點也在《實施方案》中被取消,相關機構無需擔心被投對象IPO后相關股份被劃轉。

  “以上述招商證券做市商案例為例,招商證券主體國有股的10%將會被劃轉,但新規中將不再對其做市業務或是直投業務進行劃轉,另外時間節點取消后,這些機構就無需擔心上市這一時間點本身。”前述上海地區券商直投人士分析道。

  而對于新三板做市商來說,今年以來新三板企業沖擊IPO的大潮反而促成了做市商批量退出優質企業的局面,這也一度給新三板做市制度造成了一定的影響。如今,對于新三板做市商來說,即便企業選擇IPO,也可以安心陪跑。而對于此前持股成本較低的做市商來說,這將成為一筆豐厚的收益。


  
改革引導增量提升

  “國有股劃轉”影響了做市商的活躍度和積極性,但今年以來對做市商市場造成更大影響的則是存量企業的流失以及增量企業的衰減。根據近期將要出臺的政策來看,這兩項問題也將得到一定程度上的緩解。

  首先是,“三類股東”問題給做市業務造成了不小的影響。因為做市轉讓方式下,公司無法選擇和剔除三類股東,因此一些企業為了不受這一問題的影響從而選擇轉換為協議轉讓方式。

  但根據21世紀經濟報道的了解,“三類股東”問題將在近期得以解決,將不會成為新三板擬IPO企業的障礙,這也意味著存量企業和增量企業的流失將會得以緩解。

  “三類股東問題影響很廣,做市轉讓方式被市場認為,如今三類股東問題將要成為歷史,因此做市轉讓也將不會再受到這一問題的影響。”滬上一家大型券商做市部門的人士12月6日講到。

  與此同時,交易制度的改革也會對做市業務產生正面的影響。

  根據21世紀經濟報道記者近期獲得的測試方案顯示,未來協議轉讓將會取消,取而代之的是不連續集合競價的交易方式。具體而言,創新層企業單個交易日中將會有5次集合競價轉讓的時段,而基礎層全天僅有15點會進行集合競價撮合。

  在這一背景下,不連續集合競價或會在一定程度上影響到掛牌企業,尤其是基礎層企業的流動性,因此企業如果對流動性有需求,做市轉讓將成為企業的選擇。

  “我們認為,流動性并非集合競價取代協議交易的考量,集合競價甚至可能損害部分協議交易公司的流動性,尤其未來基礎層企業僅有一次集合競價交易撮合的情況下。也就是說,企業如果想要流動性的話,直接選擇做市轉讓方式將是更好的選擇。”北京地區一家中型券商做市商負責人12月5日告訴記者。

  另外,交易制度改革還將安排盤后的大宗交易通道,這在一定程度上也將理順做市交易機制。